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汽車行業2019年中期策略:黎明前的黑暗,行業拐點正當布局

時間:2019-06-25 23:37:37  來源:新浪
上半年行業產銷回顧 根據中汽協數據,2019年 1-5月汽車產銷1023.70萬輛和 1026.59萬輛,同比分別下降 13.0%。乘用車銷量降幅高于整車全板塊,各細分車型均呈現下滑態勢。2019年 1-5月乘用車共銷售 839.87萬輛,同比下降 15.2%。 其中分月度數據來看,SUV 和 MPV 的銷量降幅略有收窄,而轎車和交叉型乘用車的降幅則是有所擴大。弱市環境中,沒有哪一種車型可以獨善其身,無論是過去受追捧的 SUV 車型,亦或是目前自主廠家正大力推新的MPV,都沒有很好的防御性表現。臨近 7月 1日,部分地區的經銷商進入了國五去庫存的末期,因此從廠家批發銷量來看,弱化的過程正在接近尾聲。下半年開始,在國五去庫存的基礎上,乘用車市場可以逐步強化對于國六產品的備貨,那么屆時再結合同期低基數的這一銷量結構性的背景,我們有理由相信乘用車市場的數據會逐步出現邊際改善,時間點我們認為是在三季度。

三大因素帶來邊際催化,關注三季度行業改善以及板塊搶跑 車市經歷一年的銷量下滑后,各板塊估值已經處于較低的位置,當下國五清庫存進行中、去年同期低基數將近、政策持續出臺,三大因素對于行業帶來邊際催化。三季度開始,建議關注行業批發銷量的邊際改善,在低估值的基礎上對于汽車板塊可以適度增加配置。回顧 2011年以來乘用車板塊和汽車零部件板塊的走勢和業績增速情況,可以看出在 2012至 2015業績低點處的投資介入性價比相對較高,對于行業回暖的預期將先行帶動估值回升,后期公司業績的兌現將進一步帶動板塊回升。我們預計中報將是大部分公司的業績低點,而從估值角度來看無論是 PE 還是 PB 目前汽車板塊都處于歷史相對的低位,因此隨著新一輪周期的開啟,板塊將帶來相對較好的回報。

零部件:建議關注特斯拉產業鏈 特斯拉銷量預測:考慮到 1)歐洲及中國市場對于 Model 3的潛在需求;2)美國市場 Model 3標準版交付在即;3)Model Y 于 2020秋開始交付。我們認為 2019-2020特斯拉銷量將維持高速增長態勢,預計 2019、2020、2021年的銷量分別為 38.3萬輛、50.5萬輛、81.5萬輛,復合增速為 49%。隨著特斯拉全球銷量的快速增長,國內特斯拉供應商將迎來一輪更大的機會:1)Model 3和 Model Y 的售價更貼近平民車型,處于控制成本、維持盈利的考慮,特斯拉會繼續加大全球化采購的力度,中國零部件供應商在人力成本、新能源產業鏈完善等角度具備優勢,

將陸續有更多的供應商進入配套體系;2)上海工廠勢必加大本地化供應比例,原有配套廠商有望順利獲得新車型配套資格,并提升配套份額。我們認為,目前單車價值量大、配套份額高的公司,未來的營收和利潤都會維持一個高速增長的態勢;而目前配套比例小但技術、成本優勢突出的公司,隨著與特斯拉的合作不斷加深,業績高彈性可期。

推薦個股:維持行業評級“推薦”。更長周期維度看,汽車行業成長屬性減弱周期屬性增強,十年前高速增長的汽車銷量將轉化為未來十年的替換需求,2019年是上升周期的起點,維持行業“推薦”評級。看好行業銷量拐點階段高彈性整車標的:長城汽車,長安汽車,福田汽車;特斯拉產業鏈受益于國產化以及全球交付,推薦:旭升股份。

風險提示:宏觀經濟持續下行,汽車銷量大幅下降,行業技術進步不達預期,政策落地不達預期,公司相關項目推進不達預期。
(國海證券股份有限公司 研究員:周紹倩)

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